從2000年開始，大宗商品交易商們經(jīng)歷了一輪非凡的增長，它們利用了中國和其它新興國家的工業(yè)化所引發(fā)的大宗商品超級周期。
這一超級周期不僅提振了大宗商品的交易量，還增強(qiáng)了各集團(tuán)在油田、礦山和農(nóng)地投資上的盈利能力。
如今十多年過去之后，大宗商品交易市場開始出現(xiàn)一些變化，老牌的大型貿(mào)易商依舊活躍，新的競爭者躍躍欲試，大宗商品交易的經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境也在醞釀變化的苗頭。
從某些方面來說，眼下正是貿(mào)易巨頭們整合市場資源的時(shí)代，但從另一些角度來看，這也可能成為新的競爭者分食利潤的開始。
十年擴(kuò)張，四大推手
雖然在全球日常能源和糧食供應(yīng)中扮演著關(guān)鍵角色，但這些交易商一直保持相當(dāng)程度的低調(diào)，不論是領(lǐng)頭的獨(dú)立交易商嘉能可、維多、托克、摩科瑞和貢渥，還是由ADM、邦吉、嘉吉和路易達(dá)孚組成的所謂“ABCD”集團(tuán)。
在一些相對較小的專業(yè)市場，比如說咖啡、白糖、可可和棉花，更是有一些不知名的企業(yè)擁有超凡的影響。
Neumann Kaffee Gruppe就是一個(gè)最好的例子，世界上每七杯咖啡中就有一杯是由這家位于漢堡的家族型交易商經(jīng)手。而另一家交易商Ecom Agroindustrial是世界上最大的咖啡豆加工企業(yè)，根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，這家不為人知的瑞士交易商，擁有的客戶包括雀巢、星巴克等跨國大型企業(yè)。
大宗商品交易的歷史與人類文明一樣古老，但這個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展在上世紀(jì)70-80年代才開始加速。
在過去十年里，整個(gè)產(chǎn)業(yè)又經(jīng)歷了最快速的轉(zhuǎn)型，以下四個(gè)因素推動(dòng)了大宗商品交易商行業(yè)的增長：
第一，2000年以后，新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長引發(fā)了大宗商品交易的快速擴(kuò)張。雖然缺少相關(guān)的數(shù)據(jù)，但據(jù)美國農(nóng)業(yè)部估計(jì)，玉米交易就證明了這些力量產(chǎn)生了巨大的影響。美國農(nóng)業(yè)部估計(jì)，在2001至2010年間，全球玉米交易年均上升20.9%，與之對比，1991-2000年年均增長只有1.9%，1981-1990年甚至出現(xiàn)了年均0.9%的下滑。
第二，雖然交易商大體上不能從市場的漲跌中獲利，但可以在地區(qū)間的價(jià)格波動(dòng)中獲利，一些交易商對資源產(chǎn)業(yè)的投資使得它們能從商品超級周期中獲利。從上世紀(jì)80年代末開始，以嘉能可和日本交易商為首的一些交易商就開始投資于資源資產(chǎn)——油田、礦山、煉油廠、金屬鍛造廠和農(nóng)地。當(dāng)商品價(jià)格上漲，這些資產(chǎn)的價(jià)格和產(chǎn)品價(jià)格也會跟著上漲。
第三，緊張的市場很大程度上幫助了交易商。當(dāng)增長的需求遠(yuǎn)超過供應(yīng)時(shí)，交易商就能從地區(qū)間的價(jià)格差異中尋找套利機(jī)會獲利。
第四，競爭減少。1985-2000年商品市場的萎靡逼退了很多交易商。從2000年開始，商品價(jià)格波動(dòng)性大幅上升，也導(dǎo)致了很多交易商倒閉。André &Cie，世界最大的農(nóng)產(chǎn)品交易商之一，就在2001年倒閉了。一些大的交易商也開始收購競爭對手，例如嘉吉在1998年10月收購了Continental。
像?？松梨诤脱┓瘕堖@樣的大型油企的“非交易”文化，客觀上也減少了行業(yè)的競爭。?？松梨诤脱┓瘕埗荚?jīng)收購大宗商品交易商，但最終還是“非交易”文化獲得了勝利，因此也間接淘汰了一批競爭者。
激增之后的回落
時(shí)至今日，大宗商品交易行業(yè)開始遭遇逆風(fēng)，整體利潤增長放慢，衡量盈利能力的指標(biāo)出現(xiàn)同比下降。
包括維京群島和新加坡商業(yè)登記處的申報(bào)材料，以及發(fā)給銀行家的機(jī)密備忘錄似乎都在表明，隨著全球經(jīng)濟(jì)趨弱，大宗商品交易的增速放慢了。
利潤增長的減速令人矚目，盡管這種減速的分布并不均勻。路易達(dá)孚(Louis Dreyfus Commodities)等交易商的凈利潤仍在增長，但一些交易商面臨艱難的形勢，股本回報(bào)率出現(xiàn)下降。
一些集團(tuán)在本世紀(jì)頭10年中期的股本回報(bào)率高達(dá)50%至60%，但現(xiàn)在它們的平均股本回報(bào)率為20%至30%，盡管按照通常標(biāo)準(zhǔn)來看這種回報(bào)率仍是相當(dāng)高的。
“大宗商品市場的競爭正變得越來越激烈，”石油交易商貢沃(Gunvor)的首席執(zhí)行官托爾比約恩 特恩奎斯特(Torbj rn T rnqvist)表示?！靶袠I(yè)不會再看到以往那種巨大的股本回報(bào)率。”
嘉能可的股本回報(bào)率（不包括特殊項(xiàng)目）在2012年跌至僅9.7%，遠(yuǎn)低于本世紀(jì)頭10年期間曾經(jīng)達(dá)到的61%峰值。
然而，盡管利潤增長停滯，股本回報(bào)率下降，但該行業(yè)仍是極為有利可圖的。一些交易商的掌門人，包括嘉能可的伊凡 格拉森伯格(Ivan Glasenberg)、來寶集團(tuán)(Noble Group)的艾禮文(Richard Elman)以及托克的克勞德 多芬(Claude Dauphin)都獲得了億萬身家，嘉吉等其它交易商背后的家族的財(cái)富也大幅上升。
新環(huán)境里，老牌貿(mào)易商的擴(kuò)張路數(shù)
獨(dú)立的大宗商品貿(mào)易公司在傳統(tǒng)的“左手買右手賣”的基礎(chǔ)上，不斷擴(kuò)展自己的業(yè)務(wù)范圍，從投資實(shí)體生產(chǎn)、到精煉、再到物流運(yùn)輸。
趁著國際投行縮減大宗商品業(yè)務(wù)的時(shí)機(jī)，貿(mào)易商們玩起了大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈的整合游戲。就在德意志銀行、摩根士丹利、瑞銀、巴克萊、瑞士信貸以及摩根大通收縮大宗商品戰(zhàn)線的同時(shí)，那些從簡單的買賣中介起家的貿(mào)易商們，在加大對產(chǎn)業(yè)鏈多個(gè)環(huán)節(jié)的滲透。
比如，在摩根大通拋售現(xiàn)貨商品部門之后，接手的買家正是瑞士能源貿(mào)易巨頭摩科瑞（Mercuria），涉及的資產(chǎn)包括金屬倉儲、原油和天然氣供應(yīng)。如今，摩科瑞不僅擁有發(fā)家的主業(yè)原油貿(mào)易，其商品帝國還囊括了原油勘探、終端設(shè)備和管道運(yùn)營、煤礦和鐵礦山、生物燃料煉油廠。
嘉能可（Glencore）已經(jīng)與斯特拉塔強(qiáng)強(qiáng)合并，成為更龐大的企業(yè)嘉能可斯特拉塔，業(yè)務(wù)領(lǐng)域涵蓋礦產(chǎn)、原油勘探和運(yùn)輸、農(nóng)業(yè)種植和深加工、農(nóng)產(chǎn)品存儲和運(yùn)輸。
維多集團(tuán)（vitol）除了原油貿(mào)易這個(gè)老本行之外，還擁有汽油、天然氣、煤炭、化工品和糖等貿(mào)易，其海上運(yùn)輸所涉商品一度多達(dá)200種。
托克（Trafigura）的產(chǎn)業(yè)鏈延伸到地更廣，從上游、到中游直至下游。托克公司2013年的銷售額高達(dá)1330億美元。
通過資產(chǎn)并購、重組、新設(shè)等手段進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)整合，一些公司的規(guī)模及業(yè)務(wù)領(lǐng)域大幅膨脹和擴(kuò)張。比如美國就有全球四大糧油巨頭之一的ADM公司(Archer Daniels Midland)和嘉吉(Cargill)，以及美國第二大私營企業(yè)科氏工業(yè)集團(tuán)(Koch)。
此類垂直和橫向資產(chǎn)整合擴(kuò)大了貿(mào)易商的視野，提高了他們在操作運(yùn)營方面的靈活性，并能在相同或替代性產(chǎn)業(yè)鏈中更多地收集有價(jià)值的商業(yè)情報(bào)。
不過，新的商品帝國版圖在包含高利潤產(chǎn)業(yè)的同時(shí)，這些公司也將被推進(jìn)部分低利潤或資本密集型的產(chǎn)業(yè)，這需要它們在未來調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)敞口。
“商品帝國”面臨新挑戰(zhàn)
躍躍欲試的“新人”
大量來自中東、東南亞的國營公司紛紛參與到大宗商品交易市場中，一定程度上攤薄了大宗商品交易的利潤，老牌貿(mào)易商開始面臨利潤增速下滑的狀況。
托克的一位創(chuàng)始人Graham Sharp預(yù)計(jì)，在未來5年內(nèi)將會出現(xiàn)5-10家新的“強(qiáng)勢競爭對手”，因?yàn)檫@些國營企業(yè)會試圖賺取高額利潤并擠壓他們的利潤空間，而且將試圖保護(hù)本國終端市場，不讓這些“外來和尚”進(jìn)入。
現(xiàn)在，英國石油公司、殼牌、道達(dá)爾等能源生產(chǎn)企業(yè)都越來越重視交易的作用，并擁有了專門負(fù)責(zé)的部門。國營沙特阿美石油公司也已建立起專注精煉產(chǎn)品的貿(mào)易部門。
不過也有人認(rèn)為，生產(chǎn)企業(yè)動(dòng)用巨大的資本進(jìn)行交易活動(dòng)存在不小的風(fēng)險(xiǎn)，何況利潤已經(jīng)變得很微薄，不值得企業(yè)再進(jìn)入。
當(dāng)競爭加劇，利潤的降低是必然的。根據(jù)報(bào)告，以前的交易員們通過交易天然氣可以獲得30%的利潤，交易金屬、礦石可以獲得5%的利潤，但如今這些商品的利潤空間已經(jīng)降至0.5%-1%左右了。
更復(fù)雜的交易工具
在Graham看來，大宗商品生產(chǎn)商們將面臨更加復(fù)雜的交易工具，他們必須不斷優(yōu)化操作方法，以保持競爭力。在未來，大宗商品生產(chǎn)商將不愿做長期合同的貨物，部分企業(yè)會嘗試開發(fā)更少參與者的新市場，比如礦石、金屬、液化天然氣等。
目前大多數(shù)的油品及農(nóng)產(chǎn)品交易都非?；钴S，大宗商品生產(chǎn)商依舊傾向于將大部分液化天然氣、金屬及礦石通過長期合約出售。
咨詢機(jī)構(gòu)Oliver Wyman的報(bào)告估計(jì)，世界上的礦石有接近20%是通過公開市場完成交易的，隨著國營大宗商品生產(chǎn)企業(yè)在交易市場日益活躍，大宗商品市場的規(guī)模也將水漲船高。
謹(jǐn)慎的監(jiān)管者
大宗商品交易商已經(jīng)在全球商品供應(yīng)中形成了巨大的網(wǎng)絡(luò)，這吸引了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的注意。尤其是在歐盟和美國，越來越多的監(jiān)管者開始擔(dān)心，一些大型交易商也是“太大而不能倒的”，他們也擔(dān)心這些龐然大物會利用自身對商品及基礎(chǔ)設(shè)施的優(yōu)勢操控市場價(jià)格。
今年早些時(shí)候，聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展部秘書長Mukhisa Kituyi就曾指責(zé)，大宗商品交易產(chǎn)業(yè)在發(fā)展中國家存在“腐敗和非法資金流動(dòng)”和“大規(guī)模貿(mào)易錯(cuò)誤定價(jià)”。?
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